黄金杠杆线上配资 【东吴商社吴劲草团队】中烟香港：境内免税烟草制品管理办法征求意见稿发布【勘误版】

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投资要点

公告概要：国家烟草专卖局7月25日发布《境内免税市场烟草制品管理办法》，据中烟香港（后称“公司”）初步了解，具备烟草进出口国营贸易资格唯一企业为中国烟草国际有限公司，公司积极与中烟国际洽谈达成共识，保持中国境内免税卷烟业务。公司目前从事自烟草总公司采购卷烟并独家销售至泰国、新加坡、中国香港及澳门的免税市场以及中国境内免税市场卷烟业务，2024年公司收入10%来自中国境内免税卷烟业务。

政策背景：此项政策起草背景是，当前境内免税市场烟草制品经营存在部分企业经营行为不规范、部分境外生产的烟草制品来源不明、物流追溯信息缺乏以及与此相关的出口回流、走私、非法邮寄等等问题。定调这些行为损害国家税收利益、冲击市场经营秩序、损害消费者合法权益，因而出台政策针对性加强监管，维护良好市场秩序。

实际影响解读：1）受管主体方面：此管理办法针对向中国境内免税市场供应免税烟草制品和在中国境内免税市场从事免税烟草制品批发零售业务两种场景，即为免税市场烟草制品中的零售和批发两种场景，即免税商和烟草制品批发商两类经营主体。2）管理品类方面：覆盖卷烟、雪茄烟、烟丝等烟草制品的日常经营管理、追溯管理和监督检查，且明确规定加热卷烟及电子烟等新兴烟草制品不得在境内免税市场销售。3）经营管理要求：按照国营贸易方式对免税烟草制品进出口进行统一管理。由零售企业提出采购需求，由批发企业向供货企业采购后，将免税烟草制品进出口至境内免税市场。每年销售计划由主管部门向批发企业下达。并且明确规定了零售、批发、供货企业的条件。

卷烟进出口业务或将进一步发展：公告共识的落实取决于1）法规草案生效，中烟国际成为中国境内免税市场唯一批发企业；2）本公司遵循适用法律法规。若法规生效，可能带来公司卷烟进出口业务进一步发展。过去5年卷烟进出口毛利率从4.8%提升至17.6%，2024年卷烟出口业务毛利额占总毛利额20%。

盈利预测与投资评级：中烟香港作为中国烟草“走出去”业务平台中烟国际旗下唯一上市公司，主营业务烟叶类产品进出口稳健发展，卷烟及新型烟草产品出口打开向上弹性，进一步整合境外产业链资源空间可期。由于关税和地缘政治等影响进出口业务节奏，我们下调公司盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.1/11.3亿港元（前值为9.6/10.6/11.9亿），对应PE为26/22/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：各国对烟草相关产品管控政策变化、各国烟叶种植及购销政策变化、地缘政治带来的进出口贸易受阻风险等。

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东吴商社  吴劲草团队

吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 阳靖/ 王琳婧/ 郗越

【东吴商社 吴劲草团队简介】

团队荣誉：

2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名

2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名

2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名

2024年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第2名

2023年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名

2023年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第2名

2023年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名

2023年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名

2021-2022年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师

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